8 月以來，國內核電雙寡頭之一的中國核電 ( 601985.SH ) 股價漲勢洶涌，累計漲幅達 40%，近期股價高點 8.31 元，也創下 2016 年 1 月以來新高，大有王者回歸之勢。

從外部因素看，中國核電主要受益于兩點：

近幾個月來，《加快推動新型儲能發展的指導意見》和《中國應對氣候變化的政策與行動》等文件均提到在 " 確保安全的前提下積極有序發展核電 "，核電政策出現松動跡象;

近期電荒下的能源緊缺，核能的應用朝著多樣化發展，核能供熱和制氫開始走向人們視野。供熱方面，以秦山核電站為依托的海鹽縣核能供暖節能工程示范項目目前正在推進建設，黑龍江、吉林、遼寧等地小型模塊化供熱堆、大型熱電聯產核電項目也正在開展項目前期工作。制氫方面，我國高溫氣冷堆技術現已具備產業化條件，為核能制氫開劈了道路，廣東近日提出要開展大規模風光電制氫、核能制氫等前沿技術研究，突破氫能成本瓶頸。

作為國內幾大核電運營商之一，我國核電政策的變化和核能應用的擴展，為中國核電的發展帶來了不小的想象空間。實際上，不僅是中國核電，中國廣核 ( 003816.SZ ) 、江蘇神通 ( 002438.SZ ) 、中廣核電力 ( 01816.HK ) 等股近期也有不錯的漲幅。

以上是外部因素，那中國核電本身內在發展動能如何?

核電分部具產業鏈優勢，規模加速增長尚需時日

中國核電有 30 多年的歷史，其控股股東是中核集團，中核集團屬于國資委監管的中央企業，擁有完整的核科技工業體系。

中核集團的產業鏈優勢為中國核電的發展創造了條件，其有完整的核燃料循環產業鏈，是國內唯一的核燃料生產商、供應商和服務商，也是國內天然鈾產品專營供應商，有利于穩定中國核電的生產。

此外，在核電建設、核環保、核技術應用等方面，中核集團也都有較為完善的產業體系。核能產業鏈優勢不但能增強企業盈利和抗風險能力，同時也具備規模、效應和成本優勢。

2020 年，中國核電的營收和凈利潤分別為 522.8 億元和 59.95 億元，過去 8 年復合年增速分別為 14.46% 及 13.95%，業績呈現穩定增長趨勢。毛利率方面，公司過去幾年毛利率保持在 40% 以上的較高水平，在核電領域處于前列。

下面我們看看中國核電的規模增長情況。

核電產業受政策影響較大，2019 年以來國內恢復了核電項目的審批，未來有望以每年 6-8 臺的進度核準，為核電運營商增加規模帶來了機遇。

下圖可以看到，受 2012 年 -2018 年核電審批放緩甚至停止的影響，中國核電 2019 年以來能投入商運的核電機組呈下降趨勢，從而影響了公司核電機組裝機容量的增長，2018 年 -2020 年裝機容量復合年增速僅為 5.8%。

而 2019 年以來，中國核電獲得核準和在建的核電機組項目開始出現回升，今年上半年獲得核準的機組項目就達 5 臺，超過 2019 年的 2 臺，達到 2020 年全年的數量。核電項目建設周期較長，約為 5 年，中國核電 2019 年以來在建的核電機組項目有所回溫，有望在未來 3-5 年集中投入商運，帶動公司裝機容量和發電量恢復較高增長。

不過值得注意的是，根據公司披露的信息，2022-2023 年將只有福清 6 號機組投入商運，目前建設進度最快的漳州一、二號機組預計于 2024 年 -2025 年才能投產。換言之，未來兩年公司核電新增裝機容量相對欠缺。

核電設備利用小時數方面，核電較風電及光伏擁有不受氣候影響的優勢，因此利用小時數更高。中國核電近年來發電保持了 " 多發多滿 " 的狀態，發電效率較高，每年核電利用小時數保持在 7000 小時以上。

核電電廠需要定期進行換料大修，是影響核電機組利用小時數的重要原因。2020 年，中國核電共完成 12 次大修，其中 11 次大修較計劃提前完成，共提前 50.2 天，帶動了公司當年利用小時數提升 487 個小時;加上當年有一臺機組投入商運，公司發電量同比增長了 8.9% 至 1483 億千瓦時。

今年前三季，中國核電投入商運的核電機組和在建的項目均超過 2020 年同期，同時公司機組大修多數提前完成，因此報告期內公司核電機組發電量同比大幅增長 20%。另外，今年上半年，除了海南小堆項目外，中國核電目前在建的 7 臺核電機組均采用第三代核電技術，該技術更高效也更安全，預計自 2021 年底之后陸續投入運營。

隨著在建核電項目的增多、大修時間縮短，以及第三代核電技術項目陸續投入運營，中國核電未來三四年發電量有望實現較高增幅。

切入非核清潔能源，成 " 風光概念股 "!

當前，我國只有四家企業獲得核電運營牌照，分別為中核集團、中廣核、國電投和華能。

按 2020 年核電發電量計，中國核電的市場份額為 42%，僅次于市場份額為 51% 的中國廣核。

在 2020 年開啟的碳中和滾滾潮流中，中國核電成為國內核電運營商中率先大規模進軍非核清潔能源的企業，且非核清潔能源業務發展十分迅速，這有利于公司彌補未來兩三年新增投運核電機組較少的不利影響。

早在 2016 年，中國核電就開始試點光伏項目，此后又入局了風電市場。在探索非核清潔能源時，中國核電主要是靠自建和收購進行擴張。

2020 年，中國核電以 21.11 億元收購了其控股股東中核集團持有的中核匯能 100% 股權，公司風電及光伏等非核清潔能源裝機量大幅飆升，成為一家 " 風光概念股 "，公司也進入 " 核能 + 新能源 " 兩條腿走路的階段。

到了 2021 年上半年，中國核電在運裝機量達 603.69 萬千瓦時，擠進 A 股主要新能源運營企業前十名，進入行業第一梯隊。

根據中核集團披露，中核匯能在 2020 年國家能源局組織的平價、競價項目申報中共獲 33 個新能源發電項目，裝機容量共計 280.2 萬千瓦，在行業內排名前五，具備了較強的項目獲取能力。

中國核電在半年報中表示，新能源 ( 即非核清潔能源 ) 已逐漸成為公司非核經濟增長的重要支撐，但未披露新能源業務的具體業績數據。同時，公司今年上半年新能源在建裝機量有所下滑，為 109 萬千瓦時。

中國核電在建的新能源項目中，主要以光伏為主。今年以來，光伏上游硅料價格暴漲，帶動中游光伏電池和組件價格的增長，影響到下游光伏裝機量的提升，這或許會一定程度影響中國核電在新能源業務上的業績表現。